一個(gè)十分有趣的現(xiàn)象是，西方評(píng)論人士和投資者對(duì)源自中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的任何好消息都已變得極端懷疑。比如，就在上周，中國(guó)官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(gdp)的季度年化增長(zhǎng)率在8%左右，9月份工業(yè)產(chǎn)值相對(duì)8月份的疲弱態(tài)勢(shì)也出現(xiàn)了反彈。然而市場(chǎng)卻對(duì)此卻并不買(mǎi)賬。
盡管在房地產(chǎn)業(yè)急劇調(diào)整之際，這一最新消息明顯降低了中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，許多媒體還是在頭條位置宣稱(chēng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了上次衰退以來(lái)的最緩慢增速——這么說(shuō)確實(shí)沒(méi)錯(cuò)。那么，中國(guó)到底是在從短期的增長(zhǎng)疲弱中反彈，還是在陷入將持續(xù)多年的長(zhǎng)期放緩？
事實(shí)上，兩種說(shuō)法可能都是對(duì)的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正圍繞著顯著的長(zhǎng)期放緩趨勢(shì)，做周期性的上下波動(dòng)。這種現(xiàn)象導(dǎo)致人們不能用簡(jiǎn)單的好消息或壞消息來(lái)解釋當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。盡管目前的中國(guó)樓市正面臨崩盤(pán)，而最新一次的周期性放緩似乎正在得到控制。
首先，讓我們看看短周期范圍的最新一輪波動(dòng)。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，中國(guó)gdp實(shí)際增長(zhǎng)率已從年初的疲弱態(tài)勢(shì)中反彈，連續(xù)兩個(gè)季度的季度年化增長(zhǎng)率都是略高于8%。不過(guò)，由于2014年第一季度的增長(zhǎng)太過(guò)疲弱，中國(guó)12個(gè)月的增長(zhǎng)率被拖累至7.3%左右，略低于過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)。
悲觀主義者主要關(guān)注的是兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是7.3%的同比增長(zhǎng)率，還有一個(gè)則是工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)放緩幅度大于gdp實(shí)際增長(zhǎng)的放緩幅度。和往常一樣，考慮到水泥、鋼鐵和發(fā)電量的大幅下滑，市場(chǎng)中還存在著對(duì)中國(guó)官方數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性的普遍懷疑。
對(duì)于所有這些狀況，較為樂(lè)觀的解釋是：與樓市聯(lián)系最為密切的產(chǎn)業(yè)確實(shí)在經(jīng)歷硬著陸，然而實(shí)際零售額（尤其是網(wǎng)絡(luò)零售產(chǎn)業(yè)的實(shí)際零售額）的堅(jiān)實(shí)增長(zhǎng)卻正在補(bǔ)償這一硬著陸的影響。目前，中國(guó)網(wǎng)購(gòu)產(chǎn)業(yè)的實(shí)際零售額比去年增長(zhǎng)了50%。在這種解釋中，"新中國(guó)模式"的增長(zhǎng)正在彌補(bǔ)"舊中國(guó)模式"的放緩。此外，還有一個(gè)利好因素是中國(guó)的出口十分堅(jiān)挺。目前，人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的悲觀主義情緒日趨嚴(yán)重。中國(guó)堅(jiān)挺的出口數(shù)據(jù)卻令人為之一振，甚至有些讓人震驚。
今后幾個(gè)月的形勢(shì)將會(huì)十分關(guān)鍵。根據(jù)高盛(goldmansachs)的說(shuō)法，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)還會(huì)繼續(xù)洗牌。在這種洗牌過(guò)程的影響下，房地產(chǎn)投資對(duì)gdp增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能會(huì)從2013年的1.8%降至明年的0.3%。不過(guò)，這一過(guò)程對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的打擊，正趕上貨幣狀況的大幅度放寬。這次寬松政策始于今年2月，目前仍在繼續(xù)開(kāi)展。此外，中國(guó)也在精心調(diào)整財(cái)政政策，以確保房地產(chǎn)業(yè)泡沫的破裂不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)整體硬著陸。
那么對(duì)最近這個(gè)周期而言，到目前為止，還一切都說(shuō)得過(guò)去。不過(guò)，對(duì)于更長(zhǎng)時(shí)期而言，情況會(huì)是如何呢？
直到2011年，主流經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)者（比如國(guó)際貨幣基金組織(imf)）始終認(rèn)為，中國(guó)趨勢(shì)增長(zhǎng)率在可見(jiàn)時(shí)期內(nèi)都會(huì)保持在9%到10%的區(qū)間。如今卻幾乎沒(méi)人會(huì)這么想。目前，imf似乎認(rèn)為，中國(guó)的趨勢(shì)增長(zhǎng)率會(huì)逐步下滑，到2019年左右會(huì)降至只有約6.3%的水平。其他機(jī)構(gòu)則對(duì)此更加悲觀。就在本周，世界大企業(yè)聯(lián)合會(huì)(conferenceboard)預(yù)計(jì)，中國(guó)的趨勢(shì)增長(zhǎng)率到2020年以后可能只有每年增長(zhǎng)4%的水平。并警告說(shuō)，在這種增長(zhǎng)率"漫長(zhǎng)而溫和的下滑過(guò)程"中，可能不可避免地會(huì)出現(xiàn)痛苦的短時(shí)期震蕩。
預(yù)測(cè)者們?nèi)绱舜蠓叵抡{(diào)中國(guó)中期增長(zhǎng)前景預(yù)期，其理由看起來(lái)也似曾相識(shí)：
·中國(guó)必須降低信貸占gdp比重的增速，然而這么做卻會(huì)減緩?fù)顿Y的增長(zhǎng)；
·隨著投資放緩，工業(yè)產(chǎn)能的增速將會(huì)下滑，而工業(yè)產(chǎn)能一直是供應(yīng)方增長(zhǎng)的主要來(lái)源；
·雖然城鎮(zhèn)化所需的運(yùn)輸和住房基礎(chǔ)建設(shè)卻已經(jīng)到位，但城鎮(zhèn)化進(jìn)程將會(huì)放緩，甚至?xí)耆萑胪ｎD；
·金融產(chǎn)業(yè)的改革將導(dǎo)致利率升高，并大幅減緩從影子銀行流向地方政府及其他國(guó)有機(jī)構(gòu)的貸款——直到最近，這種貸款還一直是增長(zhǎng)的主要來(lái)源；
以上一系列強(qiáng)有力因素，促使分析師們?cè)陬A(yù)測(cè)中采取了謹(jǐn)慎得多的態(tài)度。這種更加謹(jǐn)慎的預(yù)測(cè)如今已成為中國(guó)中期增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)的常態(tài)。對(duì)gdp的爆炸式增長(zhǎng)做過(guò)分樂(lè)觀的外推，結(jié)果卻未能達(dá)到預(yù)期的例子在歷史上不勝枚舉。這些例子中既包括上世紀(jì)80年代的蘇聯(lián)，也包括上世紀(jì)90年代的日本，甚至還包括一個(gè)世紀(jì)以前的阿根廷。
勞倫斯·薩默斯(lawrencesummers)和蘭特·普里切特(lantpritchett)曾對(duì)中期增長(zhǎng)率均值回歸的強(qiáng)大特性開(kāi)展過(guò)十分有趣的研究。他們剛剛發(fā)表了這一研究的最新成果。這篇研究報(bào)告中充滿(mǎn)了有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的歷史數(shù)據(jù)。（讀者們可以看看戴維·基奧恩(davidkeohane)發(fā)表在ftalphaville博客上的精彩評(píng)論。）
他們的主要觀點(diǎn)是，在剛過(guò)去一段時(shí)間的高增長(zhǎng)率，并不表示人們就有理由相信，中期未來(lái)的增長(zhǎng)率會(huì)高于全球平均水平。這句話(huà)的意思就是：有升必有降。對(duì)于新興市場(chǎng)的爆炸式增長(zhǎng)，對(duì)于正在擺脫獨(dú)裁局面的國(guó)家來(lái)說(shuō)，這一點(diǎn)尤為適用。
他們聲稱(chēng)，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，整個(gè)統(tǒng)計(jì)過(guò)程的"表象"是，趨勢(shì)增長(zhǎng)率會(huì)在今后10年內(nèi)下滑至只有5%，并在今后20年內(nèi)下滑至平均3.9%的水平。如今，對(duì)于中國(guó)的中期增長(zhǎng)率，imf和市場(chǎng)的最新預(yù)期已開(kāi)始愈發(fā)接近薩默斯和普利切特的預(yù)測(cè)，不過(guò)還未達(dá)到足夠接近的程度。
因此，在評(píng)估中國(guó)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)時(shí)，投資者需要把握好兩種趨勢(shì)的平衡。第一個(gè)趨勢(shì)是，截至2020年，長(zhǎng)期趨勢(shì)增長(zhǎng)率可能會(huì)從目前的大約7.5%放緩至最多6%（不過(guò)這其中還蘊(yùn)含著許多不確定性）。第二個(gè)趨勢(shì)則是，圍繞這一趨勢(shì)還存在著周期性波動(dòng)，而中國(guó)當(dāng)局則會(huì)試圖通過(guò)政策調(diào)整，抹平這些波動(dòng)。
金融市場(chǎng)容易感覺(jué)到的，并不是長(zhǎng)期衰退趨勢(shì)，而是隱藏在這種趨勢(shì)之下的巨大周期性波動(dòng)——也就是所謂"硬著陸"。目前，最新數(shù)據(jù)并未顯示出硬著陸的跡象。